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 * 2017년 8월 31일, 유안타 증권 분석 



 * 2013년 암젠이 오닉스 제약을 12조원에 인수함 


 * 당시 오닉스는 간암치료제 넥사바를 개발하던 회사였음 


 * 임상 3상 개시전단계에서 시가총액 1조원인 오닉스를 12조원에 인수 했음 


 * 오닉스의 넥사바는 2005년에 3상 시작, 2007 년에 FDA 승인


 * 암젠이 오닉스 인수당시 오닉스의 파이프라인은 


   - Nexavar® (sorafenib) : 신장암. 간암. - 매출발생. 바이엘과 협업

   - Stivarga ® (regorafenib) : 대장암. GIST. 간암(최근 2차 치료제) - 매출발생 : 바이엘과 공동개발 후 판매 로열티 수입

   - Kyprolis ® (carfilzomib) : 다발성 골수종. - 매출발생 .자체 판매

   - palbociclib (Pfizer, Inc. 화합물). : 유방암 :- 임상중



 * 2011년 암젠은 바이오벡스로부터 3상에 진입한 항암바이러스 임리직을 1조원에 인수한것과 

   2016년 BMS 가 영국 사이옥서스테라퓨틱스로부터 전임상중인 항암바이러스(NG-348 )을 

   1조원에 거래 한것에 비교 하면 현재 3상 단계에 있는 펙사벡 가치는 더해질것으로 예상 



 * 1상에서 승인까지 평균 성공율은 9.6% 이지만, 임상 3상에서 승인까지의 성공률은 49.6% 임 


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-------- 투게더님의 글 --------------


9 투게더, [29.10.17 23:08]

과연 지금의 신라젠 시총은 적당한 시총인가에 대한 의문은 주주 및 여러 투자자들에게 최근 가장 큰 화두가 되고 있습니다.


국내외 애널리스트 뿐만 아니라 그 누구도 적정한 시총을 공개하지 않고 있으며 , 

그에 합당한 근거를 제시하는 경우도 드물다 하겠습니다.


저도 현재 시총이 현재의 신라젠 가치에 적정한지를 언급하려는것은 아닙니다. 


다만 Amgen의  Onyx 인수 사례를 참고할려고 합니다.


다음 글은 아주 아주 개인적인 가정과 추측이 상당히 들어갔으므로 참고만 하십시요.

그냥 가쉽거리로 읽어보셔도 좋습니다.

아주 아주 긍정적인 가정이 여러군데 들어갔으니 유의 하십시요


가장 기본적인 전제는 펙사벡이 간암 3상을 성공했다는 가정하에서 출발했습니다.


먼저 Onyx 의 주가 추이를 보겠습니다.



간암 임상 3상 끝난후 FDA 승인시 Onyx 의 시가총액 약 3.5 조 (2007.11)

Amgen 이 Onyx를 약 12조원에 인수 (2013.8)


Onyx 의 Nexavar 의 HCC 치료제로 서의 간략 연혁


05 년 3상 시작.

07년 3상 결과로  FDA  신속승인 신청

07년 11월 FDA 에서 간암 승인



1.Amgen이 Onyx 인수당시 2013년 파이프라인


Nexavar® (sorafenib) : 신장암. 간암. - 매출발생. 바이엘과 협업


Stivarga ® (regorafenib) : 대장암. GIST. 간암(최근 2차 치료제) - 매출발생 : 바이엘과 공동개발 후 판매 로열티 수입


Kyprolis ® (carfilzomib) : 다발성 골수종. - 매출발생 .자체 판매


palbociclib (Pfizer, Inc. 화합물). : 유방암 :- 임상중



2. 2013년 Onyx 제약 향후 5년 매출 예상.


Onyx 제약 향후 5년 매출 예상 보고서를 기반으로 해서 아래에 나오는 모든 숫자는 보고서 기반입니다.


Onyx 는 상기의 파이프라인들을 보유하고 있었으며 주로 바이엘과 화이자와 협업으로 약물을 출시하여 매출과 그에 해당하는 수익의 일부를 해당회사와 분배하는 아주 복잡한 계약을 하고 있었습니다.


그에대한 세부사항까지는 다 이해하실 필요는 없을것으로 보이며 궁금하신분들은 아래 출처의 보고서를 읽어보시기 바랍니다.







1달러 1100원 기준 


2017년 매출 예상

Nexavar $1.38B (2017). 13.8 억달러  = 대략 1조 5천

Stivagar $900M (2017). 9억 달러 = 대략 1조

Kyprolis $752M (2017) 7.5억달러 = 대략 8500억


17년도 총수익 14억달러 예상 = 대략 1조 6천 

여기서 우리나라 처럼 법인세 20% 제외 하면  1조 2천8백억. 대략 1조 3천이라 하겠습니다.


즉 Amgen 은 13년도 Onyx 인수당시 12조의 금액으로 5년후 17년도 발생할 수익을 

1조 3천 정도로 예상할수 있다고 볼수 있습니다.


Biovantage Investments 작성 보고서 기반.

출처 : https://seekingalpha.com/article/1531412-onyx-pharmaceuticals-5-year-revenue-projection-part-2




여기서 

일전에 제가 신라젠 시즌 1 - 8에서 언급했던 부분을 보겠습니다.


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전체 간암시장 시장을 대략적으로 계산해봤을때 


치료제 매출 기준으로 

중국 : 미국 : 유럽  5 : 3 : 2 (간암 환자 발생률은 다름/ 치료액 기준임)


피크세일을 17500억 : 10500억 : 7000억 =  35000억 (3조 5천억)

볼수 있음.


로열티는 총세일 기준 

1)중국과 유럽(Lee Parm. 과 Transgene 판권소유)은 25프로.(6125억) 

2)미국시장은 신라젠 단독 판매이므로 35프로의 이익률(3675억 )로 가정 총이익9800억(대락 1조 가정)


영업이익 1조에서 법인세 20% 제외하면 8000억 

신약개발 성장하는 회사(다른 파이프라인 감안)이므로 per 50 줄때 400000억(40조)




그럼 peak sale 예상 기간은 ?


보통 같은 계열의 경쟁약이 있을때 피크세일은 5-7년 소요


2020년 펙사벡 런칭기준


간암 시장의 유일한 전신 치료제는 넥사바뿐이 없고 

OV 기전으로 HCC 치료하는 약은 펙사벡 뿐이 없으므로 피크세일 3-5년 소요 예상.


따라서 2023년 - 2025년 기준 시총 40조 예상

주의점

1)단 이 시총은 펙사벡만 반영한것임

(그것도 간암치료제 시장에서만 이고 다른 고형암 임상 성공시 당연히 가치 리레이팅 필요함.) 

2)펙사벡 성공시 나머지 SOLVE 플래폼으로 만들어진 파이프라인  가치 추가 반영해야함.)

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아주 긍정적으로 23년도 순익 8000천억이라 하겠습니다.


13년도 Amgen이 Onyx 인수시 12조 를 매년 2% 물가 상승률 감안하면 18년도면 13.2조임


23년도 신라젠이 간암 부분 펙사벡 이익은 8천억으로 

Amgen이 13년도 Onyx 인수 당시 예상했던 17년도 1조 3천억의  수익치의 0.6 배 이므로 

18년도 신라젠의 간암만으로의 가치는 7.2(12조 * 0.6)조 로 가정할수 있음.

여기까지가 간암 시장 매출과 이익만 감안했을때 입니다.




추가로 펙사벡은 여러가지 병용임상을 하고 있는데 대표적인 두가지 신장암과 대장암만을 

병용요법 성공한다고 가정한후 향후 매출을 예상해봄.

(이 예상은 현재 병용요법중인 각각의 ICI 제제를 기준으로 계산한것이 아니라 메이저 ICI 제제 전체와 병용한다는 기준임.)


항암제 시장 연평균 대략 10 프로 성장으로 2022년경 자료에 따로 차이는 있으나 

대략 150-200조 시장 예상함. (IMS healthdata, EvaluatePharma. SK 증권 자료 참고 )


메이저 3대 ICI(옵디보, 키트루다, 여보이) 계열 매출 대략 22조 수준 예상. 

여타 ICI 까지 30조 예상.


즉 2022년경 총 항암제 시장에서 ICI 제제 매출은 최대 20프로로 볼수있음.

(개인적으로 훨씬더  점유율이 올라갈것으로 생각함)


신장암 2020년에는 40억달러(5조원) - 22년경 5.5조로 가정


대장암 2022년경 80억 달러 (약 9조원)


2022년경 ICI 제제가 신장암 대장암 합산  14.5조 시장의 20프로 점유로 3조 매출에서  

펙사벡과 병용시장  30프로로 예상 9.9천억 시장임 .간편하게 1조로 계산

(이 예상은 PD L1 발현율 떨어지는 부분도 펙사벡 전처치로 어느정도 완화 시켰을때를 가정한 것임)

여기서 간암 시장과 달리 판권이 모두 신라젠 소유 이므로 이익률 50%가정 하면

5천원억수익

여기서 법인세 20 프로 제외하고 4천억원 수익으로 계산.'


만일 병용 시장까지 계산한다면 8천억(간암) + 5천억(병용)  총 1조 3천 수익 

정말 꾸민건 아닌데 어쩌다 보니 Onyx의 17년도 수익 예상치와 일치됌

계산해볼것도 없이 신라젠 가치 13.2조 임.


즉 간암과 메이저 2가지 병용시장 성공 감안했을때 18년도 신라젠 가치 13.2조.


3.위의 글을 읽을때 유의할점


Onyx(13-17년)와 신라젠 (18-23년)향후 매출에서 1년 차이가 있음을 가정해야함 


병용시장에서의 ICI 제제 점유율과 그에 따른 펙사벡 점유율은 순수한 개인의 가정임.

(도저히 자료를 찾을수 없음.)

-하지만 병용시장에서의 점유율은 최근 면역항암제 시장의 트렌드로 봐서는 개인적으로 굉장히 보수적으로 가정한 것임.


최근 자료를 보면 넥사바의 17년도 매출은 대략 1조 정도로 나옴.

-이처럼 효과가 떨어지고 부작용이 많은 항암제는 예상 보다 시장점유율이 떨어질수 있음. 펙사벡은 ?


전체 자료에서 1년정도의 차이가 있을수 있음을 감안하십시요



대장암 매출 출처 

https://www.marketresearch.com/product/sample-8826628.pdf



신장암 매출 출처

http://medipana.com/news/news_viewer.asp?NewsNum=206041&MainKind=A&NewsKind=100&vCount=12&vKind=1




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